Japonya’nın Etkileyici Hisse Senedi Yükselişinin Arkasındaki Riskler
Nikkei endeksi geçen hafta 66.016 seviyesinde kapanarak yıllık %31,14’lük bir artışla bu yılın en iyi performanslarından birini sergiledi. Ancak yatırım fonu yöneticileri, yatırımcılarına Japon hisse senetlerinin neden bulunduklarını anlatmak için sıraya giriyor.
Her seferinde aynı soruyu soruyorum: Bu %31’lik artış hangi para biriminde ve hangi döviz kuruyla gerçekleşti? Neredeyse hiç kimsenin iyi bir cevabı yok, çünkü neredeyse hiç kimse kontrol etmedi. Grafik o kadar güzel ki sorgulanmaya gerek kalmıyor, ancak yatırımcıların tam da bu nedenle onu sorgulaması gerekiyor.
Bir endeks, hisselerin fiyatını sadece Japon yeni cinsinden takip eder. Yabancı bir yatırımcının o yeni karşılığında ne kadarını gerçekten elde edebileceği konusunda hiçbir fikri yoktur. Normalde bu durum pek önemli değildir; para birimi küçük dalgalanmalar gösterir ve bir yıl içinde bunlar ortalama olarak yok olur.
Bu yıl ise durum böyle olmadı – Japon yeni, onlarca yılın en kötü performanslarından birini sergilerken, aynı zamanda Japonya’nın en iyi performansını gösteren dönemlerinden biriyle kesişti. Bank of Japan politika faizini %1’e yükseltmesine rağmen, bu seviye 40 yıllık düşük seviyeye geriledi.
Faiz artışlarının bir para biriminin değerini koruması beklenir. Ancak Japon yeni, başka yerlerde sunulan %4,7’lik getirilerin yanında hala çok düşük olduğu için düşüşe devam etti. Bu küçük faiz artışı, piyasa katılımcılarını yanıltmadı.
Ağustos ayının başlarında, düşüş o kadar ilerlemişti ki Tokyo ve Washington birlikte müdahale ederek para birimini desteklemek zorunda kaldılar. Bu hamle, her iki tarafın da daha sessiz seçeneklerin tükendiğini kabul ettiği anlamına geliyordu. Haberin ardından Japon yeni %1’den fazla değer kazandı.
O zamandan beri Japon yeni dolar karşısında yaklaşık 159 seviyesinde dengelendi, bu da yılın başındaki seviyeye yakın bir değer. Ancak bu durum sadece o müdahale sayesinde mümkün oldu. Müdahaleyi hesaba katmadığımızda, Japon hisse senetlerine yatırım yapan birçok yabancı yatırımcı, yıl boyunca büyük düşüşler yaşayarak kazançların önemli bir kısmını yok etmiştir.
Yen cinsinden %31’lik bir getiri ile kendi hesabınızda gördüğünüz %31’lik bir getiri aynı şey değildir ve bunlar arasında ayrım yapmak, kağıt üzerinde harika görünen bir yılın gerçekte vasat bir yıla dönüşmesine neden olabilir.
Bu durum sadece Japonya ile sınırlı değil. Şu anda Asya’da getiri arayan her yatırımcının, yerel para biriminin performansını da göz önünde bulundurması gerekiyor.
Güçlü şirketler, geri alımlar, yönetim reformu – bunların hiçbiri, yatırımcıların pozisyonlarını korurken para biriminin düşmesi durumunda onları koruyamaz. Japonya, bu yıl diğer tüm piyasalardan daha yüksek sesle bu gerçeği vurgulamış oldu.
Ancak baskı henüz ortadan kalkmadı. Japonya’nın faiz oranı hala %1 seviyesinde ve başka yerlerdeki getiriler yaklaşık %4,7 civarında. Bu uçurum kapanana kadar, sermaye her zaman yen cinsinden uzaklaşma eğiliminde olacaktır. Ve tek bir faiz toplantısı bu farkı ortadan kaldırmaya yetmeyecektir.
Bank of Japan 17-18 Eylül tarihlerinde tekrar toplanacak ve enflasyon zaten %2’lik hedefin üzerinde seyrediyor, bu nedenle başka bir faiz artışı gündemde. Ancak yine de, tek bir toplantı bu kadar büyük bir farkı kapatmaya yetmeyecektir.
Bu yıl, Japonya pozisyonu tamamen yen cinsinden korunmuş ve yaklaşık %31’lik getirinin tamamı elde edilmiştir. Korunmasız pozisyonlar ise, o dönemdeki 40 yıllık düşük seviyeye gerileyen yen cinsindeki tüm dalgalanmaları taşımıştır.
İki yatırımcı aynı Japon şirketlerine sahip olabilir ve tamamen farklı sonuçlar elde edebilir, bunun nedeni sadece bir veri tablosundaki seçilen kutucuktur. Bu durum, kesinlikle harika görünen bir yıl ile vasat bir yıl arasındaki farkı yaratır. Ancak birçok yatırımcı bugün kendi portföylerinin hangi tarafında olduğunu bilemez.
Bölgedeki tüm yatırım yöneticileri, bir sonraki para birimi şokundan önce değil, ondan sonra bu ayrımı müşterilerine anlatmalıdır. Korunmasız bir Japon pozisyonu, yatırımcının o pozisyonu alıp almadığına bakılmaksızın, yen cinsinden bir bahistir. Bu durum, sadece Japon şirketlerine yatırım yapmaktan tamamen farklı bir risktir.
Nigel Green, deVere Group’un kurucusu ve CEO’sudur.
